Эксклюзив
Андрианов Владимир Дмитриевич
28 ноября 2019
786

Финансовые ценные бумаги с исламской спецификой: облигации сукук

 

 

Современные исламские ценные бумаги суверенные и корпоративные возникли как долговой финансовый инструмент для привлечения средств на мировом рынке капитала, для реализации инвестиционных проектов не нарушая принципы ислама.

Инициатором и организатором выпуска и размещения первых исламских ценных бумаг - облигаций – сукук был Исламский банк развития.

Первый выпуск трех видов сукук был зарегистрирован в 2000 г. и позволил привлечь 336 млн. долл. К 2006 г. общий объем размещения сукук на международных рынках капитала оценивался в 27 млрд.  долл., в 2007 г. этот показатель превысил 35 млрд. долл.

Своего пика эмиссия сукук достигла в 2012 г. и составила рекордные 150 млрд. долл. В последующие годы динамика роста рынка исламских облигаций несколько замедлилась, однако увеличилось число стран-эмитентов этих ценных бумаг.

В 2014 г. дебютные выпуски суверенных сукук состоялись в Гонконге, Сенегале, Южной Африке, Люксембурге и Великобритании, в 2015 г. в Японии, Южной Кореи, США, Марокко, Кении, Туниса и Бангладеш. 

По обращению исламских ценных бумаг крупнейшей в Европе является Лондонская фондовая биржа, где торговалось 26 выпусков сукук общей суммой эмиссии свыше 17,5 млрд долларов.

В 2016 г. общий выпуск сукук оставил 85 млрд. долл., в 2017 г. – 95 млрд. долл., из которых 50 млрд. долл. приходилось на суверенные (выпущенные государством) сукук.

В 2018 г. мировой объем выпуска сукуквозрос до 148 млрд. долл., что было обусловлено высокой потребностью в долговом финансировании и желании диверсифицировать источники привлечения инвестиций со стороны многих мусульманских стран, в том числе стран-членов ИБР.

Кроме того, на рост рынка исламских облигаций оказывает влияние появление новых эмитентов и использование исламских ценных бумаг для финансирования масштабных инфраструктурных проектов. 

Большинство ценных бумаг сукук торгуютсяна внебиржевом рынке между институциональными клиентами. Цена на сукукзависит от уровня ставок, ликвидности, срокапогашения кредитного и прочих факторовриска.

В настоящее время на долговом рынке обращается 14 видов исламских облигаций, в том числе - сукук аль мукарада, сукук аль иджара, сукук аль ширкат, сукук аль салям, сукук аль истисна и др.). 

Кроме суверенных, корпоративных облигаций в последние годы появились гибридные сукук, этические, социально-ответственные сукук и др.

Целый ряд успешных выпусков в последние годы исламских облигаций во многих мусульманских странах и на мировом рынке на десятки миллиардов долларов свидетельствуют об их высокой доходности, надежности и ликвидности, востребованности на финансовом рынке, в том числе институциональными инвесторами. Максимальная доходность по таким бумагам была зафиксирована в 2011 г. и составляла 14,9% годовых. 

Одним из мировых лидеров по выпуску и торговле суверенными и корпоративными облигациями – сукук является Малайзия.

Первая эмиссия трастовых сертификатовсукук аль иджара была осуществлена в 2002 г. За счет выпуска этих ценных бумаг правительству страны удалось привлечь 600 млн. долл.

В 2014 г. объем продаж исламских облигаций в Малайзия составил 13,8 млрд. долл. – больше, чем в Саудовской Аравии (9 млрд. долл.) и в США (500 млн. долл.).

В 2017 г. Малайзия разместила на рынке суверенных сукук ценных бумаг на общую сумму 7,7 млрд. долл. (данные на август месяц).

Одной из финансовых новаций в Малайзии стала эмиссия этических, социально-ответственных сукук, выпуск которых предназначен для благотворительных целей и решение социальных проблем в мусульманских странах. 

Новый финансовый инструмент в наибольшей степени отвечает основополагающим принципам, провозглашенных Кораном, где, в частности, сказано – «любое достояние должно использоваться на благо общества…». 

Кроме того, этот вид исламских облигаций близок по своим характеристикам и особенностям к западной модели социально-ответственного инвестирования. 

Местные и иностранные, в том числе институциональные инвесторы могут покупать и продавать традиционные и специфические исламские долговые инструменты на мировых и страновых биржевых площадках и на внебиржевых рынках.

Крупные мировые эмитенты международные и инвестиционные банки, транснациональные корпорации, такие как «Всемирный банк», «Goldman Sachs», «General Electric» и др. в последние годы стали активно используют выпуск исламских облигаций сукук для привлечения средств с мирового рынка капитала. В ближайшем будущем следует ожидать роста рынка исламских облигаций.

 

Производные исламские ценные бумаги (деривативы)

 

Деривативами называют финансовые инструменты, которые выпускаются на базе традиционных видов ценных бумаг - акций, облигаций, а также договоры или контракты на покупку или обмен различными активами, в том числе в виде иностранной валюты, товаров и др.

В настоящее время на мировом финансовом рынка капитала основными производными финансовыми инструментами являются я опционы (options), варранты (warrants), фьючерсы (futures), форварды (forwards), свопы (swaps) и др.

В частности, в практике исламского банкинга аналогами форвардов, контрактов на будущую поставку различных активов (товаров, валюты, ценных бумаг, и др.) по зафиксированной в цене называется бай салам(Bai Salam).

При этом покупатель производит оплату вмомент заключения сделки, а поставка будет произведена однократно в оговоренный момент в будущем. 

Этот финансовый инструмент с исламской спецификой активно используется для выпуска производных финансовых инструментов для секьюритизации активов банков и крупных компаний. 

При торговле деривативами исламские банки фактически покупаются и продаются риски, вытекающие из возможного изменения цен на акции, валютного курса, уровня процента и цен на товары. 

 

Финансовые инструменты с исламской спецификой в России

 

В последние несколько лет в России неоднократно анонсировались проекты выпуска исламских сукук. При этом декларировались варианты выпуска этих ценных бумаг как в рамках российского законодательства, так и в рамках законодательства специально подобранных иностранных юрисдикций. Однако многие из заявленных весьма амбициозных проектов так и не был реализован. 

Считается что впервые в России исламские облигации выпустил в 2006 г. банк «ГЛОБЭКС». Объем эмиссии сукук был небольшим и использовался целенаправленно для осуществления сделки торгового финансирования.

Крупная российская Финансовая группа«БКС» в 2008 г. зарегистрировала первый в России паевой инвестиционный фонд ПИФ «Халяль», работающий по нормам шариата. В 2011 г. размер фонда составлял 14 млн. руб., а стоимость его пая выросла на 25%. 

Столь незначительный объем привлеченных средств в халяльный фонд эксперты объясняют тем, что наши мусульмане предпочитают вкладывать свои деньги в коммерческие банки, хотя это и неправильно с точки зрения шариата. Кроме того, в нашей стране сохраняется неоднозначное отношение к самому слову «исламский». 

До мирового финансового-экономического кризиса в 2008 г. компания «ВТБ капитал»,дочерняя структура Группы ВТБ планировала осуществить выпуск российских сукук объемом до 100 млн долларов. Однако из-за разразившегося кризиса эти планы не были реализованы.

Вторая попытка Группы ВТБ по выпуску исламских облигаций на сумму 150-200 млн. долл. была предпринята в 2009 г. Организатором выпуска выступала компания «ВТБ Капитал», которая имела три мандата на организацию подобных выпусков и для этих целей открыла свой офис в Дубае. 

В рамках реализации указанных полномочий «ВТБ Капитал» подписал протокол о намерениях с компанией «LiquidityManagement House» - филиал кувейтского исламского банка «Kuwait Finance House», который занимает лидирующие позиции на мировом рынке исламского финансирования.

Эмитентом сукук должен был стать «ВТБ-Лизинг», а полученные средства планировалось направить на приобретение железнодорожных вагонов и прочих объектов тяжелого машиностроения для последующей их передачи в лизинг. 

Кроме того, полагалось, что выпуск указанных ценных бумаг даст возможность корпоративным клиентам Группы ВТБ из России и стран СНГ выйти на рынки капитала стран Персидского залива, в том числе через структурирование и выпуск исламских облигаций.

Компания планировала содействовать инвесторам в прохождении процедуры листинга на «Nasdaq Dubai» и других фондовых биржах региона. Однако и этот проект не был реализован.

В 2011 г. руководством Татарстана совместно с местной финансовой компанией ИФК «Линова» в Малайзии был подписан протокол о намерениях по подготовке к эмиссии исламских сукук для Татарстана на сумму 100-200 млн. долл. 

С малазийской стороны протокол подписали инвестиционный банк «Amanah RayaInvestment Bank» и кувейтская финансовая группа «Kuwait Finance House (Malaysia) Berhad».

Финансовыми консультантами сделки выступали Группа ВТБ и Газпромбанк. Облигации предполагалось разместить на фондовых биржах Малайзии и Люксембурга.

Привлеченные средства планировалось вложить в строительство «Казанского всемирного торгового центра», который включал гостиницу, бизнес-центр и масштабный выставочный комплекс. Стоимость проекта оценивалась в 400 млн. долл., часть из которых могла быть профинансирована за счет выпуска татарских сукук.

Однако выпуск был отложен в связи с ростом неопределенности и рисков на фондовых рынках и предполагаемым высоким уровнем дохода по облигациям и соответственно высокой стоимостью привлеченных средств.

Кроме того, некоторые представители исполнительной власти и бизнеса считали, что Республике Татарстан нельзя отдавать приоритет исламским источникам финансирования, а ориентироваться на внутренние финансовые ресурсы.

Несмотря на неудачу этого проекта в России продолжалась разработка финансовых моделей для выпуска облигаций-сукук в рамках российского правового поля. 

На базе действующего российского законодательства, регулирующего выпуск облигаций, было разработано несколько моделей структурирования облигационного выпуска таким образом, чтобы обеспечить соблюдение требований Шариата. 

Прорабатывались варианты, основанные на принципе аренды или покупки актива и варианты, основанные на принципе доверительного управления, когда доход выплачивается в зависимости от рентабельности профинансированного проекта.

 

Первый официальный выпуск исламских сукук на российском финансовом рынке

 

Инициаторами первого в России выпуска облигаций с плавающей процентной ставкой выступила организация «Деловая Россия»совместно с консалтинговой компанией ООО «Время Корпоративных Решений».

Для проработки схемы выпуска подобного рода облигаций, привлекался шариатский финансовый эксперт, который и согласовал проспект эмиссии.

Официальное разрешение на государственную регистрацию выпуска неконвертируемых процентных документарных облигаций на предъявителя было получено от Банка Россия 25 августе 2017 г.

Эмитентом первого выпуска татарских исламских облигаций в России стало ООО«Сукук-Инвест», а компанией оператором денежных средств – «ООО «СПВ»,принадлежащая инициаторам проекта. 

Для пилотного выпуска исламских облигаций была выбрана более универсальная модель исламских финансовых инструментов «Сукук-аль-мудараба», при которой владельцы облигаций получают долю в прибыли, которая генерируется привлеченными при размещении облигаций финансами. 

Данную модель была выбрана потому, что привлечение средств не зависит от наличия базового актива и такой моделью может воспользоваться любое юридическое лицо.

Кроме того, в данной модели все финансовые потоки носят чисто финансовый характер, в этой связи не возникает и не взимается НДС ввиду отсутствия объекта налогообложения.

На базе этой модели можно структурировать выпуск сукук таким образом, чтобы при эмиссии отсутствовали операции, подлежащие налогообложению НДС и это в конечном счете не влияло на стоимость привлечения средств.  

Выпуск первых российских неконвертируемых процентных документарных облигаций сукук на предъявителя носил технический характер, чем и объясняется весьма символический объем и сроки обращения ценных бумаг. 

Объём выпуска составил всего 1 млн рублей. Облигации имели срок погашения 62 дня и размещались по закрытой подписке в пользу, также принадлежащей инициаторам проекта компании ООО «ФинТехИнвест». Был предусмотрен один купон, размер которого заранее не определялся.

В данном выпуске, в отличие от традиционных облигаций, где заранее фиксирована норма доходности, владельцы сукук могли получить доход, который зависел от результативности (доходности) использования привлеченных средств.

Целью этого пилотного проекта была отработка процедуры эмиссии подобного рода облигаций с исламской спецификой и на практике доказать возможность структурирования выпуска сукук в рамках российского законодательства.

Компания «Сукук-Инвест» на собственном примере доказала, что российское законодательство не препятствует эмиссии исламских ценных бумаг — надо лишь творчески использовать уже заложенные в нем возможности.

Облигации, по сути — это те же договоры займа, только стандартизированные в рамках выпуска по условиям и номиналу. Поскольку правовая основа у договора займа и выпуска облигаций одна и та же, то и принцип распределения дохода, используемый в указанных выше инвестиционных договорах, был реализован в рамках российского законодательства, регулирующего выпуск и обращение облигаций.

На этих принципах для выпуска сукук был разработан инвестиционный договор, являющийся производным от договора процентного займа и имеющий специфику в виде плавающей процентной ставки, зависящей от доходности заемщика. 

Организаторы эмиссии татарских сукукбыли уверены, что успех технического выпуска исламских облигаций откроет дорогу к широкому привлечению исламских инвестиций в конкретные российские проекты развития.

Результативность привлечения инвестиций в высокой степени зависит от доверия к эмитенту – от его кредитной истории, а также от надежности аудитора, который будет изучать отчетность и подтверждать уровень доходности инвестиций.  При этом возможны гарантии со стороны третьих лиц, не связанных с заемщиком.

Факт выпуска первых в России сукуксвидетельствует о возможности использования в стране соответствующих финансовых моделей и начать работу с инвесторами по проработке выпуска уже конкретных финансовых инструментов под конкретные инвестиционные проекты.

Успешное завершение этой сделки может дать импульс внедрению в России финансовых инструментов с исламской спецификой и созданию основы для развития исламских финансов.  

 

*              *            *

 

В настоящее время в России самый большой опыт в рамках взаимодействия с исламскими финансовыми институтами развития накоплен в Татарстане, где фактически заложен фундамент отечественной исламской финансовой системы. 

В Татарстане, где 50% жителей исповедуют ислам формируется своеобразный региональный хабисламских финансов и центр халяльного производства.

В 2009 г. в Казани состоялся первый Международный экономический саммит России и стран Организации исламского сотрудничества (ОИС). Саммит получил название – «KazanSummit» и стал ежегодным.

Целью саммита было определение основных направлений сотрудничества в экономической и финансовой сфере России и странами-членами ОИС и определение механизмов взаимодействия.

Практическим результатов саммита было решение о создании в России Фонда развития исламского бизнеса и финансов(ФРИБФ) -Islamic business and Financedevelopment Fund (IBFDF).

 

Фонд развития исламского бизнеса и финансов 

 

Фонд был образован 2 февраля 2010 г. Целью создания Фонда провозглашалось – «развитие, укрепление и совершенствование исламского бизнеса и финансов на территории Российской Федерации и стран СНГ».

Президентом фонда является Якупов Линар Габдельнурович Советник премьер-министра Республики Татарстан по вопросам взаимодействия с исламскими финансовыми институтами, президент Ассоциации региональных инвестиционных агентств

Перед Фондом поставлены задачи внедрения в практику разработанных механизмов функционирования исламских финансовых институтов, создание системы взаимоотношений мусульманского бизнеса и бизнес-сообществ России, стран СНГ и других государств.

Решения социальных и экономический задач российского общества методом внедрения исламских этических принципов ведения бизнеса. 

В деятельности фонда можно выделить три основных направления: 

• развитие и применение исламских финансовых инструментов в России с странах СНГ;
• развитие этичного бизнеса, в частности халяль индустрии;
• международное образование в области экономики, финансов и банкинга. 

В 2017 г. Фонд развития Исламского бизнеса и финансов получил престижную награду «The bizz 2017»., которую присуждает Всемирная конфедерация бизнеса. 

Фонд признан лидером в области управления бизнесом, качества предоставления финансовых услуг, внедрения инноваций и системы корпоративная и социальная ответственность.

В настоящее время Фонд считается основным центром компетенции для развития исламского бизнеса и финансов в России. 

В перспективе Фонд планирует оказать содействие в создании в Казани свободной экономической зоны, на территории которой начнут функционировать исламские финансовые организации.

По мнению экспертов по-прежнему основным препятствием для развития исламских финансов в России являются не совершенство существующей нормативно-правовой базы, которая не адоптирована к специфики международного исламского банкинга.  

Тем не менее, очевидно, что уже в ближайшем будущем в России могут появиться банки, работающие по исламским принципа и финансовые инструменты с исламской спецификой.

Основным препятствием для развития исламских финансов в России являются несовершенство существующей нормативно-правовой базы, которая практически не адоптирована к специфики международного исламского банкинга и финансовым инструментам с исламской спецификой.  

В российском правовом поле нет юридически закрепленной терминологии по исламским финансам, аналогов понятий, используемых в международной практике в рамках деятельности, соответствующей исламским принципам.

В российском законодательстве не прописано, что такое «исламский финансовый институт», «исламский банк», действующий с соблюдением законов Шариата, финансовые инструменты с исламской спецификой – «сукук», «мудараба» и т.п.

В России практически нет исламской финансовой инфраструктуры – банков, инвестиционные фондов, страховых компаний и исламского фондового рынка. Соответственно у финансовых работников нет навыка работы в области исламских финансов, нет квалифицированных банковских экспертов в области законов Шариата. 

Сохраняется недостаточная информированность населения страны о методах, механизмах, преимуществах исламских финансов соответственно отсутствует и спрос на такие услуги.

Традиционное недоверие российских граждан к финансовым институтам так же является одним из факторов, сдерживающий развитие исламских финансов и исламского банкинга. Кроме того, благодаря не всегда объективным СМИ, слово «исламский» для российского обывателя подчас носит негативный характер. 

 

Андрианов Владимир

Профессор МГУ, д.э.н., академик РАЕН,

бывший помощник Председателя Правительства РФ

Рейтинг всех персональных страниц

Избранные публикации

Как стать нашим автором?
Прислать нам свою биографию или статью

Присылайте нам любой материал и, если он не содержит сведений запрещенных к публикации
в СМИ законом и соответствует политике нашего портала, он будет опубликован